：①招商证券许菲菲看好公司是全球维生素D3龙头，高的附加价值产品25-羟基VD3粉将从100吨扩产至1200吨，关键中间体NF胆固醇将从200吨扩到1200吨（全球供应商仅3家），新产线年内盈利水平将迈上新台阶；②公司与DSM推动全球VD3产业链升级，25-羟基VD3原与DSM达成10年战略合作，扩产项目达产后将成为全世界最大供应商；③公司完成花园药业并表，在增厚业绩的同时（6个产品进入集采）获得医药研发（多个高端仿制产品在研）及渠道能力，公司凭借VD3产业链优势，拟布局全活VD3原料药及治疗骨代谢疾病领域，进口替代空间大；④许菲菲预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.4/7.0/9.0亿元，同比增长13%/30%/29%，对应PE16/13/10倍；⑤风险提示：政策风险、竞争加剧风险等。

  2、天山铝业（002532）：①公司凭借新疆自备电厂极低的发电成本+全产业链配套使公司成为国内成本较低的电解铝龙头，当前扩产电池铝箔业务；②公司在江苏江阴建设电池铝箔产能，计划2022年底技改增加到2万吨电池铝箔产能，2023年中投产10万吨电池铝箔，2024年再次投产10万吨，2024年实现22万吨电池铝箔产能并配套全部自产坯料；③申万宏源证券王宏为预计2022-2024年公司归母净利润分别为45.2/53.7/60.1亿元，同比增速17.9%/18.8%/11.9%，对应PE分别为9/7/7倍，首次覆盖，给予买入评级；④风险提示：扩产不及预期。

  全球供应商仅3家的高的附加价值原料药，这家“小而美”扩产6倍规模将达世界第一、下游需求持续紧平衡，今年PE仅16倍市场拥挤度低

  近阶段，在市场拥挤度不高的农药、饲料药行业中，有一批具有强阿尔法的公司默默走出了趋势性行情，包括普莱柯、联化科技和花园生物等。

  今日，招商证券许菲菲对花园生物进行深度覆盖，公司是全球维生素D3龙头，通过实施“一纵一横”战略，将产品品种扩展深化。随着产能的扩张放量，公司有望打开原先周期产品的天花板，实现转型升级。

  公司规划，高的附加价值产品25-羟基VD3粉从100吨扩产至1200吨，关键中间体NF胆固醇从200吨扩到1200吨。25羟基VD3大多数都用在饲料添加量，目前全球仅帝斯曼（DSM）和花园生物可以规模化量产，新产线年内盈利水平将迈上新台阶。

  6月16日，公司拟发行可转换债用来生产骨化醇类原料药及制剂、6000吨VA粉、20000万吨VE粉、5000吨VB6、200吨生物素以及高端仿制药等项目，预计全部投产后将实现年均利润4.1亿元，未来3年盈利能力或得以大幅提升。

  公司围绕VD3产业链持续拓展，已拥有羊毛脂胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3、精制羊毛脂四大类产品:

  ①胆固醇：NF级羊毛脂胆固醇是VD3唯一合法原料，公司NF级胆固醇全球产能第一（全球供应商仅3家），成本优势领先，饲料级需求（尤其是虾饲料应用推广）推动未来持续紧平衡；②7-脱氢胆固醇：VD3附加值最高环节，氧化还原法工艺经济效益更优，公司与帝斯曼（DSM）达成15年战略合作；③25-羟基VD3：常规VD3优效替代（无须肝脏代谢即可吸收，渗透率低仅10%），DSM推动全球VD3产业链升级，25-羟基VD3原与DSM达成10年战略合作，扩产项目达产后将成为全世界最大供应商；④常规VD3：库存低位、价格底部（目前为6.5万/吨）具备防御性，公司产能全球第一，工艺优势下成本更优。

  公司完成花园药业并表，在增厚业绩的同时（6个产品进入集采）获得医药研发（多个高端仿制产品在研）及渠道能力。凭借花园药业的研发及渠道，及VD3产业链的成本优势，公司拟布局全活VD3原料药及制剂进入医药领域（治疗骨代谢疾病，进口替代空间大）。

  此外，公司将进一步拓宽维生素领域的布局：充分整合维生素D3、A、B6、E以及生物素等多种营养品资源，有望发挥技术协同效应和渠道协同效应。

  大手笔切入电池铝箔业务+全产业链成本优势，明年中产能直逼鼎胜新材龙头地位，多家分析师覆盖这家行业颠覆者

  电池铝箔需求前景看好，除了当前锂电池之外，钠电池用铝箔价值量更大，具备想象空间。

  近期包括申万宏源证券王宏为在内的多位券商分析师覆盖天山铝业，公司为传统电解铝行业转型电池铝箔业务，具备很强的一体化优势。公司2022年底技改增加到2万吨电池铝箔产能，2023年中投产10万吨电池铝箔。

  公司拥有产120万吨电解铝能、6台350MW发电机组（可满足电解铝约90%电力需求）、250万吨氧化铝产能（满足电解铝生产100%自给率）、60万吨预焙阳极产能（满足电解铝生产100%自给率），并在广西百色拥有铝土矿采矿权，新疆自备电厂极低的发电成本+全产业链配套使公司成为国内成本较低的电解铝龙头。

  电解铝：电解铝价格处于周期底部，18500元/吨对应行业平均盈利已到历史底部，高成本企业出现亏损，欧洲电解铝企业若采用实时电价已然浮现现金流亏损，未来欧洲电解铝进一步减产概率较大，对铝价形成支撑。

  电池铝箔行业现有产能约38.7万吨，国内产能32.5万吨，占比超过80%，其中鼎胜新材产能最大（12万吨），占比为31%。

  公司在江苏江阴建设电池铝箔产能，计划2022年底技改增加到2万吨电池铝箔产能，2023年中投产10万吨电池铝箔，2024年再次投产10万吨，2024年实现22万吨电池铝箔产能并配套全部自产坯料。

  电池铝箔管理团队拥有华北铝业等成熟的电池铝箔生产经验，并且依靠天山铝业电解铝产线生产的杂质含量较低的电解铝，未来有望加工出良品率较高的电池铝箔产品，目前国内企业最高良品率73%，未来通过一体化带来的高品质铝水有望做到更高良品率，并快速切入动力电池供应链。

  成本端通过铝水直接生产成坯料，相比其他电池铝箔企业节约200元/吨的铝锭融化成本。

  公司采用成本较低的偏析法生产高纯铝产品，吨耗电量仅为600度，相比于三层法的吨耗电量1.5万度成本优势显著，吨成本优势达到5000元/吨以上。

  得益于成本优势公司持续扩张高纯铝产能，现有6万吨高纯铝产能（包括2022年中投产的2万吨），未来计划再增加4万吨高纯铝产能，成为国内最大的高纯铝龙头。

  公司高纯铝产品已与东阳光、日本昭和电工等企业签订长期合同，大多数都用在高档电子铝箔产品的生产。

  注：数据仅供参考，不构成投资建议，据此操作，风险自担。股市有风险，投资需谨慎！